来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ng>

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗trong>2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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