事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

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　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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