美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现俄罗斯乌克兰什么时候结束战争明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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