私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资半夜被C醒是一种什么样的感受基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责半夜被C醒是一种什么样的感受投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管(半夜被C醒是一种什么样的感受guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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