文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(ln的公式大全，ln4-ln2等于多少jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利ln的公式大全，ln4-ln2等于多少差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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