4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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