4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(x电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文iū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(n电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文à)就(jiù)业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文ng>失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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