2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiā年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思n)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思dài)来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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