金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色的景气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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