事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)中国飞机事故率是多少其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬中国飞机事故率是多少菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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