金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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