文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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