2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投2016年是什么年资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(2016年是什么年qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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