文丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图结束后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资(zī)金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角(jiǎo)度(dù)观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动(dòng)性分(fēn)层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为税期结(jié)束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图持(chí)以我为(wèi)主、稳字(zì)当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济提(tí)振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的(de)意愿(yuàn)和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金(jīn)利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预(yù)期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行间市(shì)场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图