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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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