2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下(xià)行(xíng)预(yù)期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企业(yè)经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸(cùn)电池(chí)处(chù)于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背(bèi)景下(xià)的(de)涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而光(gu225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子āng)伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子(xià)滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材料(liào)成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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