2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从蓝宝石的寓意是什么去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底蓝宝石的寓意是什么才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期蓝宝石的寓意是什么是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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