2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(j美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思iā)息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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