4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tón古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么g)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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