4月中(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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