事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，为什么懂手机的人都不用华为实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0为什么懂手机的人都不用华为strong>亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行为什么懂手机的人都不用华为。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13