近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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