文随性是什么意思，女人随性是什么意思丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，即便税期(qī)结(jié)束，资金利(lì)率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月(yuè)末因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。随性是什么意思，女人随性是什么意思>

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构间(jiān)流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天(tiān)利率的(de)期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的(de)货币(bì)政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水(shuǐ)平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范(fàn)市(shì)场过热带(dài)来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操(cāo)作(zuò)，结(jié)构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流(liú)动性带(dài)来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较一季度(dù)将(随性是什么意思，女人随性是什么意思jiāng)会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依(yī)然处于历(lì)史相(xiāng)对积(jī)极的水平(píng)，导致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上(shàng)对于(yú)未来一个月内资(zī)金价格上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利(lì)率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集(jí)中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言(yán)，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策与(yǔ)基(jī)本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银(yín)行(xíng)间(jiān)市场流动性过(guò)快(kuài)收(shōu)紧。

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