金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。2升是多少斤啊 2升是多少毫升>

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.42升是多少斤啊 2升是多少毫升万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(2升是多少斤啊 2升是多少毫升sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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