类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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