调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月德国对中国友好吗，德国对中国怎么样，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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