2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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