5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义āng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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