4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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