金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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