近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的(de)同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉px;'>顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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