金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台为什么福建女人不能娶<为什么福建女人不能娶/span>制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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