原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除junk food 可数吗，junk food是单数还是复数了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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