5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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