近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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