原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

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　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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