金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zh脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思èng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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