来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然顶的速度越来越快越叫的原因(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn顶的速度越来越快越叫的原因)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)顶的速度越来越快越叫的原因稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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