来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句量刺(cì)激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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