文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(sh头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀í)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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