5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(ln的公式大全，ln4-ln2等于多少tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(dln的公式大全，ln4-ln2等于多少uàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该ln的公式大全，ln4-ln2等于多少体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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