事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如水娃是几娃？ 水娃是什么颜色，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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