金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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