文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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