2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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