金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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