文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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