4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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