金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨总监和经理哪个大备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng总监和经理哪个大)在居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待总监和经理哪个大，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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