核(hé)心(xīn)观点:在当前经济(jì)恢复(fù)的不(bù)确定性下，高股息(xī)策略(lüè)有望以其确定(dìng)的股息收(shōu)入和(hé)较高的安全(quán)边(biān)际为投资者提(tí)供不(bù)错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块(kuài)将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息(xī)策(cè)略是以股(gǔ)息率为投(tóu)资要素(sù)，选择股息(xī)率较高的股票并(bìng)长期(qī)持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公(gōng)司有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较高的股利收(shōu)入(rù)作为绝对收益，另(lìng)一方面(miàn)意味(wèi)着公司估值较低(dī)，因此(cǐ)具(jù)备(bèi)一定的安全边际，而(ér)且投妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确资的(de)成本相对(duì)较低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确kàng)跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需(xū)要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是股息端需(xū)要有一贯较(jiào)高而且稳(wěn)定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行业(yè)基本(běn)面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低，因(yīn)此(cǐ)安全边(biān)际(jì)比较高，下(xià)降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最(zuì)好(hǎo)有一(yī)定的(de)成长性(xìng)，股价(jià)有进一步提升(shēng)的可(kě)能

　　而(ér)银行板块恰好满足(zú)以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大(dà)行最高，其次是股份行(xíng)和城商行(xíng)，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来(lái)看(kàn)，上市银(yín)行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重定价的情(qíng)况下能(néng)够保持正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计(jì)随(suí)着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微(wēi)投(tóu)放旺季(jì)的(de)到来，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下行和(hé)理财(cái)资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得(dé)负债(zhài)成本有望(wàng)进一步(bù)下行，净(jìng)息差(chà)预计会(huì)在下半年提升。资(zī)产质量方面银行板(bǎn)块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的(de)历史数(shù)据来看(kàn)，银行(xíng)板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置(zhì)安(ān)全边际(jì)和性价比(bǐ)较好(hǎo)，作为(wèi)低(dī)且稳(wěn)定(dìng)的(de)分母也(yě)保证了(le)其(qí)比较高的(de)股(gǔ)息率。4）银(yín)行(xíng)板(bǎn)块作(zuò)为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年底开始(shǐ)监(jiān)管(guǎn)开始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较不错的(de)表现，国(guó)资持股比例和(hé)今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相关(guān)性，中(zhōng)特估(gū)有望为投资者带来除(chú)稳(wěn)定(dìng)股息(xī)收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济(jì)下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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